公司是海内制冷、空压、真空三个细分行业龙头。 上海汉钟精机建立于1998 年， 2007 年登岸中小板。公司具有三大产物：制冷产物（螺杆和离心紧缩机）次要用于中心空和谐冷链物流装备；氛围紧缩机次要用于各种产业主动化范畴；真空泵次要用于光伏和半导体装备。 2019 年三类产物支出比约为 5:2:2。我们以为公司生长性被市场低估，次要缘故原由有三点：

　　1）公司真空产物进入快速增加阶段。 公司真空泵短时间受益于光伏硅片、电池片的扩产；中期受益于光伏异质结电池扩产带来的量价齐升；持久受益于半导体真空泵的国产替换。光伏+半导体线亿元，公司合作敌手次要是瑞典的阿特拉斯、日本的 Ebara 和 Kashiyama、的沈科仪等。 2020 年-2022 年，我们测算公司市场份额无望从 16%提拔到 28%。公司光伏真空泵得到晶盛电机、隆基股分、捷佳伟创等大客户承认；半导体真空泵顺遂进入了台积电、日月光等一线大厂。受益于下流扩产和国产替换，公司真空泵产物将进入快速增加阶段。

　　2）制冷产物红利才能强，空压产物受益于经济苏醒。 1）公司中心制冷产物螺杆紧缩机海内市场空间超 30 亿元，次要合作敌手是德国比泽尔和复盛。公司海内贩卖台数份额近三分之一，稳坐龙头职位。受益于合作格式的不变和优良的本钱管控才能，公司制冷产物毛利率达 40%，有力支持公司利润程度。 2）空压产物市场空间超 26 亿元，下流涵盖各种产业主动化范畴，具有较着的顺周期属性。公司合作敌手次要是瑞典阿特拉斯、美国英格索兰和的鲍斯股分。受益于本轮经济苏醒和不竭开辟下流使用，公司空压产物将连结优良的增速。

　　3）维修效劳支出具有连续提拔的潜力。 公司零件及维修支出占局部支出比重约为 6%，远低于国际紧缩机和线%。我们以为，跟着公司三大类产物存量范围的不竭增长，维修调养等效劳类支出体量无望不竭上升， 2022 年以后成为公司功绩增加的主要驱动力之一。

　　投资倡议： 估计 2021-2022 年公司完成归母净利润别离为 4.70 亿元、 5.90亿元，对应的 PE 别离为 24 倍、 19 倍。公司作为海内真空泵、紧缩机、空压机三龙头，英超联赛最新增量和存量营业共振，功绩生长具有可连续性。我们初次笼盖，赐与“保举”评级

　　风险提醒： 1）光伏扩产节拍的截至。本轮光伏硅片、电池片扩产节拍若截至，或新一代异质结电池促进节拍不及预期，将影响光伏装备公司采购光伏线）半导体真空泵国产替换不及预期风险。若公司半导体真空泵国产替换促进节拍不及预期，将影响公司真空泵产物持久生长逻辑。 3）传统产物合作格式恶化风险。 若制冷产物、空压产物合作格式有所恶化，将对公司红利才能形成影响。 4）宏观经济下行风险。 若海内宏观经济下行，将对各种装备需求形成负面影响。